首席说｜澳洲药房龙头Chemist借壳上市，高估值背后有何启示？
导读
CW借壳计划，暗中筹划已久澳洲资本市场估值偏高的原因年内最大IPO：DigiCo即将上市
全澳最大的药店Chemist Warehouse终于成功上市。这也成为近期澳大利亚二级市场中一个备受瞩目的新闻。
然而，它的上市方式并非传统意义上的IPO发行，而是通过与现存的同业上市公司Sigma Healthcare进行的一次大型兼并完成的。这可以被看作是一个超大型的增发兼并，也可以视为一种非传统的借壳上市。
兼并收购是上市企业常见的增速方式，澳大利亚证券交易所（ASX）市场具备足够深度支持此类发展。最重要的是，与全球主要证券交易所相比，ASX往往会催生一些高估值企业，这背后的原因值得关注。
CW借壳计划，暗中筹划已久
自1972年成立于墨尔本以来，Chemist Warehouse便一直保持私有化，并且不断扩大经营范围。目前，已经在4个国家拥有超过500家门店，包括澳大利亚、新西兰、爱尔兰和中国，每年营收超30亿澳元。
但在今年年初， CW的母公司Chemist Warehouse Group（CWG）收购了Sigma价值10.7%的股份，引发借壳上市的猜测。
后者成立于1912年，1999年在ASX上市，市值18亿澳元，是澳大利亚最大的制药批发商之一。拥有超过1200家合作药房，包括400家Amcal, Discount Drug Stores, Guardian和PharmaSave自营药房，可覆盖的药房数量大约是Chemist Warehouse的两倍之多。
此前，Chemist Warehouse曾多次传出上市的消息，但由于其结构复杂，在上市审批过程中面临较大的法律挑战，多次未能如愿。
据悉，Sigma Healthcare和Chemist Warehouse目前是行业内规模最大的参与者，占据超过25%的市场份额。此次两家合并，终获得澳大利亚反垄断机构ACCC批复。Chemist Warehouse成功将资产装入上市公司。
合并后，Sigma和CWG将联手打造澳洲规模最大的医疗保健品批发商、分销商和零售药房经营商，打通从产品开发制造到店内销售的垂直供应链整合。因此，它的兼并主体，就是未来的上市主体Sigma的股价一路飙升。
澳洲资本市场估值偏高背后原因
作为一个业务模式相对传统的连锁药店，其估值远超全球比其规模更大的同行。而Chemist Warehouse的高估值并非个例，此前澳大利亚的连锁餐饮公司Guzman y Gomez上市时，其估值也远超同业企业。
为什么澳大利亚会催生这样一些高估值的上市公司呢？事实上，澳大利亚的二级市场或股票市场具有三个特点。
第一，澳大利亚钱多；第二 ，澳大利亚好资产不算特别多；第三，澳大利亚容易在一些特定领域形成垄断，带来额外利润。
具体来说，澳大利亚的养老金市场和机构投资市场规模巨大，但经济体和人口规模相对较小。这使得在澳大利亚市场上，一些特定类型的企业（如Guzman y Gomez和Chemist Warehouse）成为稀缺资源，从而吸引了大量基金经理和养老金的关注和投资。
此外，澳大利亚股市的不同板块分布不太平均，金融和矿业板块占比较大，而消费品、工业、制造业等全面产业相对较少。这种经济结构的单一性也导致了某些类型企业的稀缺性，从而推高了这类企业的估值。
当Guzman y Gomez上市时，澳大利亚的基金经理群体，包括养老金管理者，惊讶地发现市场上如Guzman y Gomez般能保持高增长的企业极为罕见。
这些基金因有被动投资的硬性规定，故只要此类稀缺、规模较大且能纳入ASX300、ASX200乃至ASX100等主要指数的企业出现，大型基金便不得不投资。此情形下，大量长期持有的机构股东被稳固锁定，有效稳定了公司估值，并确保了流动性。
Chemist Warehouse的情况也类似，单独时其估值和市场规模可能仅在ASX300之外，但一旦与Sigma合并，估值将迅速接近ASX200门槛，甚至有望跻身ASX200指数。
在医疗板块，合并后的实体或能跻身澳大利亚医疗板块前十。这些公司和项目因拥有稳定的现金流和收入方向，不依赖药物研发，从而避免了缺乏现金流、收入和利润的困境。
预计该公司上市后，将吸引更多机构加入，进一步推高股价，可能复制GYG的轨迹：股价微涨后纳入更大指数，吸引更多大型机构，推动股价持续上升。
事实上，这种现象在澳大利亚证券交易所（ASX）较为独特，得益于本地充裕的长期持有机构资金。近期，这类企业开始重新尝试进入澳洲股市和二级市场，尽管它们可能非传统高增长或新兴产业，但仍受澳洲资本市场青睐。
年内最大IPO：DigiCo即将上市
Chemist Warehouse和Guzman y Gomez的成功上市和估值偏高，给澳大利亚市场带来了一些启示。
首先，这些企业的成功上市和估值偏高并非偶然，而是与澳大利亚市场的特点和经济结构密切相关。其次，这些企业的成功也说明了在澳大利亚市场上，一些特定类型的企业具有较大的投资价值和市场潜力。
近期，一个与Guzman y Gomez和Chemist Warehouse在资本市场策略上颇为相似的公司——DigiCo，即将上市引起广泛关注。
DigiCo以数据中心资产为概念，有望成为今年澳洲规模最大的IPO，且凭借其所在行业的增长潜力和热点属性，其市场表现或有望超越Guzman y Gomez和Chemist Warehouse。
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作者：魏睿昊
编辑：Gray
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